环球配资财信宏不雅丨开年起步有劲，供需双双改善—2026年1-2月事济数据点评

对于众多美元观察人士而言，美国表态支持提振日元的信号，重新引发了市场关于多国联合干预汇市、引导美元兑主要贸易伙伴货币贬值的讨论。市场观点认为，此类协议有助于美国出口商与中、日等竞争对手抗衡，但同时也会引发外界对美元全球储备货币地位长期价值的质疑。

天眼查信息显示，近日珠海格力电子元器件有限公司发生工商变更：董明珠卸任法定代表人、执行董事，方祥建接任法定代表人并担任执行公司事务的董事。

信钰配资

　　炒股就看金麒麟分析师研报，巨擘，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

　　开头洞察宏不雅

　　文财信筹商院宏不雅团队伍超明胡文艳李沫

　　中枢不雅点

　　一、掂量2026年一季度GDP增长4.9%、全年4.8%傍边。在“稳增长”战略鸠集效应与外需结构性回暖共同驱动下，一季度经济有望终局“开门红”，需求端呈现“外需超预期拉动、内需结构性开发”特征：出口受益于全球AI投资周期和“抢出口”效应共振；高期间制造业和基建投资较快反弹，但破钞和房地产两大动能照旧偏弱。供给端新质出产力引颈工业出产走强。空洞研判，一季度经济为全年奠定基础，掂量全年GDP增长4.8%傍边。

　　二、开年经济起步有劲，呈现“出产旺、出口强、投资升、破钞稳”特征。出产端，受外需回暖、产业转型、民企活力开发、投资于东谈主力度加大等多因素重叠共振，工业、服务业出产同步回升向好，呈现“量稳质升”方式。需求端，社零在“史上最长春节假期”和以旧换新战略延续的复旧下和缓改善，但仍处于偏低水平，仅增长2.8%，破钞内生能源仍待激勉。投资增速由负转正，呈现“基建引颈、制造业改善、房地产降幅收窄”的方式。在资金和面目双重保险下基建投资引颈作用突显；制造业投资在出口苍劲、价钱回暖、产业升级复旧下和缓回升；房地产投资降幅收窄或主因建材成本上升，但仍延续“需求收缩、库存高企、房价下落、融资趋紧”的筑底态势。出口则受益于产品结构优化和外需回暖，终局超预期高增。

　　三、CPI、PPI超预期回升，一季度GDP平减指数有望转正。2月CPI近三年来初度高于1%，中枢CPI创近六年新高。除春节错月因素外，服务价钱超季节性回升和国际输入性压力是主要复旧。PPI环比怒放7个月非负，同比降幅握续收窄，原油、有色等输入性因素与国内“反内卷”战略是主要复旧。往后看，受地缘政事急切带动油价上行影响，PPI同比转正时点或提前至3月，CPI则因春节效应消退回落至1.1%傍边。空洞看，一季度GDP平减指数有望终局转正，但后续物价回升的高度与斜率，仍需关切内需祸患情况及外部地缘场面演变。

　　四、社融、信贷、M1均好于预期，降息时点或后移。2月金融数据呈现三方面积极变化：一是除政府债券外的社融需求逐渐企稳，东谈主民币贷款、表外融资等复旧作用露出；二是财政货币协同发力推动企业贷款进展苍劲，企业短贷、中长贷别离同比多增2700、3500亿元，但住户信贷偏弱、单据融资收缩连累信贷总量；三是M1增速超预期回升，M1-M2剪刀差收窄，响应资金活化加速、商场预期改善。往后看，高基数导致上半年社融、M1增速仍承压，掂量货币战略防守流动性充裕，但降息时点后移。

　　一、经济增长：起步有劲，呈现“出产旺、出口强、投资升、破钞稳”特征

　　（一）出产：外需回暖与产业转型双轮驱动，工业、服务业同步回升向好

　　工业出产：外需、新动能与内生能源开发复旧超预期回升。1-2月份，界限以上工业增多值同比增长6.3%，比上年12月份加速1.1个百分点，好于商场预期，复旧因素有三：一是出口高增的带动。受益于前两个月出口同比增长20%以上，外资企业增多值增速较上年12月份提高1.3个百分点，出口筹商的装备制造业增多值增速高于同期全部规上企业3个百分点。二是新动能的复旧增强。东谈主工智能等新期间哄骗快速拓展，对产业链凹凸游出产的带行为用显耀，1-2月份高期间制造业增多值比上年12月份快2.1个百分点（见图1），算力需求带动上游电力热力出产和供应业出产增速加速4个百分点。三是民企活力开发的拉动。受益于基建、制造业投资由负转正，重叠PPI回升改善企业盈利，私企增多值增速较上年12月提高3.2个百分点，拉行为用尤为隆起。

　　服务业：新动能、服务破钞、民生筹商出产防守较快增长。1-2月份，服务业出产指数同比增长5.2%，比上年12月份加速0.2个百分点，延续改善态势。结构上，主要源于三方面的动能：一是受益于东谈主工智能筹商需求带动和金融商场高景气度，信息传输软件和信息期间服务业、租借和商务服务业、金融业等出产性服务业防守较快增长，1-2月增速别离达10.1%、8.2%、7.0%。二是在春节因素的带动下，交通运载、住宿餐饮等服务破钞筹商的出产指数别离增长6.3%、5.4%，增速快于举座且比前年12月份显然回升。三是“投资于东谈主”筹商的出产行动或延续较快增长，受益于宏不雅战略加大“投资于东谈主”力度，2025年以来说明、医疗、体裁文娱等民生筹商服务业增多值增速握续改善，掂量这一趋势概况率延续（见图2）。

　　往后看，受高基数的连累，改日数月出产增速或有所放缓。但在出口防守韧性、PPI转正带动盈利改善和“十五五”纯熟产业面目的带动下，掂量工业出产有望5%傍边的中高速水平；同期，受益于数字经济防守景气和各种战略加力促破钞、改善服务破钞供给，掂量服务业出产也有望防守一定韧性。

　　（二）破钞：低位和缓改善，收复动能待沉稳

　　社零低位和缓回升，主因春节效应的带动与以旧换新品类连累减轻。1-2月份社零同比增长2.8%，防守较低水平，但比上年12月份加速1.9个百分点。分结构看，主要呈现四大特征：一是餐饮收入显然回暖，受益于春节效应，餐饮收入增速较上年12月份提高2.6个百分点，对社零的拉动提高0.3个百分点（见图3）。二所以旧换新筹商的六大品类连累减轻，其对社零拉动较上月提高0.6个百分点，但里面分化显耀，家电、产品、建筑及窒碍材料等商品零卖增速较前年12月份提高10个百分点傍边或以上，汽车、通信器材、文化办公用品增速则连接回落（见图3-4）。三是基本生涯类破钞品有所改善，受春节假期的带动，烟酒、食物饮料、纺服、金银珠宝等破钞增速显然回升，除以旧换新筹商品类除外的名额以上商品破钞对社零的拉动较上月或提高1.1个百分点傍边（见图3-4）。四是中低收入群体破钞连接走弱，受前年四季度住户收入、出门务工劳能源东谈主数增速双双放缓影响，代表中低收入群体破钞的名额以下商品零卖对社零的拉动连接较上月裁减约0.1个百分点。

　　瞻望改日数月，在高基数、中低收入群体破钞才调意愿均偏弱的影响下，社零增速改善动能依旧疲弱；但跟着物价回升带动做事收入改善、地产连累减轻及成本商场钞票效应开发住户资产欠债表、重叠促破钞一揽子战略发力，2026年社零增速总体有望和缓回升，全年或增长4.5%傍边，服务破钞有望终局更高增速。

　　（三）投资：基建引颈，增速由负转正

　　开年投资增速由负转正，商场主导投资后劲仍待开释。1-2月份固定资产投资同比增长1.8%，较前年全年回升5.6个百分点，终局由负转正。其中，民间投资同比下降2.6%，降幅较前年收窄3.8个百分点，开发力度弱于举座，民企投资才融合意愿仍待提振。分结构看，三大类投资增速呈现“基建引颈、制造业改善、房地产降幅收窄”的方式（见图5）。基建（不含电力）投资由负增长回升至双位数增长，稳投资作用突显；制造业投资和缓改善，盈利改善和产业升级是后续中枢关切点；房地产投资仍为双位数负增长，但降幅有所收窄，筑底态势延续。往后看，在存量与增量财政资金协同发力、“十五五”纯熟紧要面目加速落地、以及激勉磋磨主体活力系列篡改举措鼓舞下，2026年投资增速有望延续改善态势。结构上，短期内基建投资将连接阐扬引颈作用，制造业投资在盈利改善和产业升级需求复旧下有望保握和缓上行，房地产投资增速则有望逐渐筑底企稳。

　　制造业投资和缓回升，出口需求、价钱回暖、产业升级为主要复旧。1-2月制造业投资同比增长3.1%，较前年全年回升2.5个百分点，在高基数下终局增速回升。分行业看，中下流行业投资增速多量改善，出口需求苍劲和价钱回暖或是主要复旧。与此同期，产业升级需求握续开释，1-2月勾引工器具购置投资同比增长11.5%，显耀高于制造业投资增速。但上游行业投资延续负增长（见图6），房地产投资握续低迷造成主要连累。瞻望2026年，制造业投资有望在企业盈利改善、出口保握较强韧性及“十五五”产业布局加速落地的复旧下连接回升。但受行业“反内卷”战略敛迹、房地产商场仍处筑底阶段、企业出海对国内成本造身分流等因素影响，掂量全年制造业投资和缓回升概率偏大。

　　基建投资双位数回升，新基建与安全工程引颈结构优化。1-2月广义基建投资同比增长9.8%，狭义基建投资同比增长11.4%，别离较前年提高11.2和13.6个百分点，均由负转正。存量和增量财政资金协同发力、所在积极推动紧要面目开工建设以及新质出产力催生增量面目是主要复旧。分行业看，航空运载业、新式基础身手及世界身手责罚业投资回升幅度高于举座，而电力、谈路运载等传统基建领域回升幅度相对偏弱，响应出基建投资结构握续优化，新基建和安全韧性强基工程正成为要紧复旧（见图7）。瞻望2026年，中航资本在专项债投向优化、新式战略性金融器具加力扩容以及“十五五”紧要面目启动的复旧下，基建投资有望连接阐扬引颈作用。结构上，传统基建数智化校正、算力麇集等新式基础身手、安全韧性强基工程均将成为重心发力标的。

　　房地产投资降幅收窄，主要源于建安成本高涨，商场仍在筑底。1-2月份房地产投资同比下降11.1%，降幅较前年全年收窄6.1个百分点（见图5）。但同期新开工面积、完满面积和施工面积同比降幅，别离比前年扩大2.7、9.8和1.7个百分点，响应出房地产投资降幅的收窄或主要源于建材成本上行，房地产商场举座仍处震憾筑底阶段。一是住户购房需求握续收缩。1-2月份商品房销售面积同比下降13.5%，商品房销售额同比下降20.2%，降幅别离较上月扩大4.8和7.6个百分点。二是房地产库存去化压力高企。尽管商品房待售面积同比增速降至0.1%，但因销售面积握续收缩，存销比拟前年12月份提高0.5倍至11.0倍，处于历史高位。三是房价延续下落趋势。2月70个大中城市新建商品住宅价钱指数环比下落0.3%，同比降幅扩大0.2个百分点。四是率先方针延续疲弱态势。1-2月房地产开发资金开头同比降幅扩大3.1个百分点至-16.5%；2月100大中城市成交地盘占大地积（TTM）同比降幅扩大1.2个百分点至-11.2%，自满出房企在融资、拿地以及销售端均未见止跌迹象（见图8），预示着房地产投资仍在寻底进程中，商场企稳仍需战略进一步加力支握。

　　（四）出口：超预期高增，结构升级与外需回暖共振

　　2026年1-2月份入口和出口均出现超预期增长，其中出口累计同比增长21.8%（见图9），主要源于四方面因素：

　　一是产业竞争力强、结构升级握续加速，机电和高期间产品成为“主引擎”。集成电路、汽车、船舶等高附加值机电产品，出口金额占比提高到62.6%，累计增长27.1%，逾越前年同期近23个百分点；高新期间产品出口在前年同期高基数基础上增长25.5%，自满科技赋能下期间升级和产业链完好意思对出口中枢竞争力的强复旧；二是出口商场多元化与产品结构优化。对东盟、非洲、欧盟、金砖国度、共建“一带一谈”国度等“非好意思商场”保握了20%以上的增速，尽管对好意思国出口下降了11.0%（见图10）；从产品看，新能源汽车、工业机器东谈主等高期间产品出口势头苍劲，数字买卖和绿色买卖对出口复旧强化。三是价钱竞争力仍存。尽管1-2月份CPI高涨、PPI降幅收窄，但国内低通胀环境未改，使中国产品在外洋商场仍具备较强性价比上风。四是全球制造业开发和AI投资海浪带动半导体和勾引需求出口。摩根大通全球制造业PMI指数握续稀奇50%，其中2月份51.9%创44个月新高；全球AI数据中心、算力基础身手投资插足快速推广期，对半导体、服务器、麇集勾引等需求显耀上升，对我国高基数产品出口造成要紧的基本面复旧，如1-2月自动数据处理勾引过甚零部件增长20.6%。

　　二、掂量2026年一季度增长4.9%，全年增长4.8%傍边

　　瞻望2026年一季度，中国经济在“稳增长”战略鸠集效应与外需结构性回暖的双重驱动下，掂量将终局“开门红”，GDP增速有望达到4.9%傍边（见图11）。

　　从需求端看，“外需超预期拉动，内需结构性开发”特征显耀。出口方面，全球AI算力投资周期上行与买卖摩擦预期下的“抢出口”效应共振，机电与高期间产品出口的高景气度将对经济增长造成显耀正向拉动，是本季度最大的边缘增量。破钞方面，社零总数和缓复苏，但房地产商场的筑底进程照旧制约着破钞乘数的全面开释。投资端，高期间制造业投资在出口带动下防守高增，基建投资在战略刺激下出现较快反弹，灵验对冲了地产投资的下行压力，固定成本造成总数增速有望由负转正后趋稳。

　　从供给端看，新旧动能调理加速，新质出产力引颈工业出产走强。工业增多值在半导体、新能源车、高端装备等产业链的带动下显耀回升，尤其是AI筹商的电子勾引制造业进展亮眼。服务业方面，当代服务业如信息期间、租借商务服务增速快于传统服务业，出产性服务业与先进制造业会通加深，为经济提供了充沛的韧性。

　　空洞研判，一季度经济呈现“量增质升”态势，将为全年经济增长奠定坚实基础。全年经济有望在结构优化基础上终局郑重启动，掂量2026年GDP增长4.8%傍边。

　　三、通胀：CPI、PPI超预期回升，一季度GDP平减指数有望转正

　　CPI：春节错月、服务价钱、输入性因素共致超预期回升。2月份CPI同比高涨1.3%，涨幅较上月扩大0.9个百分点，为近三年来初度高于 1%，春节错月导致环比大幅上行和基数偏低是主要推能源。其中中枢CPI同比高涨1.8%，较上月大幅提高1.0个百分点，为2019年二季度以来新高，改善幅度显耀强于“春节效应”下的季节性波动（见图12）。这主要收成于“超长假期”及促破钞战略对服务业需求的拉动，同期国际金价高涨也带动金饰品价钱环比上行（见图14）。此外，本月食物价钱环比涨幅低于季节性，耐用破钞品中家电价钱同比高位回落，需重心关切食物端供给压力及“以旧换新”战略效应松开的后续影响。

　　PPI：表里因素共振带动环比握续高涨，关切改日油价上行压力。2月份PPI同比下降0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点；环比高涨0.4%，握平于上月，已怒放7个月非负（见图13）。主要受国际输入性因素与国内供给端战略共同推动：一方面，原油、有色等国际大批商品价钱共振上行造成输入性压力。据测算，有色筹商行业对PPI环比的拉动约0.34个百分点，原油筹商行业由负转正、拉动约0.14个百分点，后者是本月PPI环比改善的主要边缘增量。另一方面，国内“反内卷”战略握续鼓舞，光伏勾引及元器件制造、水泥、锂电板、玄色金属冶真金不怕火加工等行业价钱同比增速均有所回升。此外，产业智能化、绿色化转型也带动筹商行业价钱高涨。但值得细心的是，玄色产业链及部分中下流行业价钱照旧低迷，环比仍在零隔壁波动，响应出里面需求不及的制约照旧较为显然（见图14）。

　　往后看，2026年国内通胀回升趋势基本树立。受地缘政事场面升温推升油价影响，PPI同比转正时点或提前至3月份，掂量3月同比高涨0.2%；但CPI受春节因素消退影响，掂量3月同比增速将回落至1.1%傍边；一季度包括CPI和PPI在内的GDP平减指数有望终局转正。全年来看，刻下物价高涨尤其是PPI回暖，高度依赖于输入性因素，后续价钱回升的高度和斜率，仍需关切国内需求的祸患情况。重心不雅察服务破钞与房地产投资的收复进度，以及上中下流价钱传导的怒放程度。若内需开发和产业链传导信号逐渐露出，物价企稳回升的基础将进一步沉稳。

　　四、金融：社融、信贷、M1好于预期，降息时点后移

　　2月金融数据三方面积极变化值得关切。

　　一是除政府债券外的社融需求逐渐企稳。2月新增社融同比多增1469亿元（见图15），好于预期、高于历史同期水平较多（比近五年同期均值多增逾4000亿元）。其中，政府债券同比减少2903亿元，受高基数影响转而对社融造成一定连累；东谈主民币贷款（社融口径）、表外融资同比别离多增1972、1918亿元，为主要复旧因素。拉永劫分看，2025年8月份以来，社融分项中的表外融资、企业债券、非金融企业股票融资已逐渐企稳，昔日三个月东谈主民币贷款（社融口径）总体出现改善迹象（见图15），标明社融需求对政府债券的依赖有所下降。沟通到本年政府使命陈说安排的新增政府债务总界限基本与2025年握平，改日社融走势要道取决于信贷、企业债券等内生需求的收复。

　　二是住户部门连累信贷总量偏弱，但企业贷款进展苍劲。2月新增东谈主民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元，信贷总量握续偏弱（见图16）：主因住户新增短贷、中长贷双双转负，同比别离多减少1952、665亿元；同期银行加大“反内卷”力度，导致单据融资同比减少2043亿元。但值得关切的积极变化是，2月企业短贷、中长贷别离同比多增2700、3500亿元（见图17），1-2月累计同比别离多增5800、700亿元，企业贷款在战略性金融器具带动筹商融资、岁首结构性降息和财政贴息协同发力、银行加大储备信贷面目投放力度等因素的共同复旧下，进展亮眼。瞻望改日，企业贷款能否握续改善是经济收复与战略着力的要紧不雅测方针，信贷开发高度仍受制于住户部门购房、破钞需求的改善。

　　三是M1增速连接回升，商场预期改善、资金活化加速。2月M1、M2增速别离为5.9%、9.0%，别离较上月提高1.0个百分点、与上月握平，M1-M2增速负剪刀差较上月收窄1.0个百分点至-3.1%（见图18）。M1增速回升，主要源于春节错月导致M0回升较多、东谈主民币增值推动结售汇增多、商场风险偏好回升带动资金活化，如住户活期入款与按时入款的增速差握续回升、入款延续从住户部门向企业部门转换态势（见图19）。M2增速在M1显然回升的布景下防守不变，主要源于贷款创造入款的信用派生依旧偏弱。入款结构上，2月呈现住户同比多增、企业与非银同比少增的特征，但剔除春节扰动看1-2月份累计数据，住户同比少增8900亿元、非银入款同比多增1.12万亿元，响应出资金向资管产品和成本商场转换的趋势仍未改变。

　　受益于宏不雅战略协同发力显效、东谈主民币汇率走强及商场预期改善，本月社融、信贷、M1数据进展均好于预期。往后看，受高基数的连累，上半年社融、M1、M2增速仍濒临一定走弱压力，其能否握续超预期要道取决于财政货币协同发力对信贷的刺激后果。掂量货币战略防守宽松基调，保握流动性充裕，更重结构性器具精确发力与协同立异，升迁战略着力；同期降息时点后移，重心通过裁减融资中间用度防守成本低位。