顺发配资广发宏不雅郭磊：3月PMI主要亮点和短板简析

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　　起原：郭磊宏不雅茶座

　　广发证券首席经济学家郭磊

　　摘录

　　第一，3月制造业PMI为50.4，环比上行1.4个点。咱们调理这一推崇基本安妥季节性。本年春节假期起于2月15日，春节漫衍相似的2015年（2月18日）、2018年（2月15日）、2024年（2月10日），3月PMI环比诀别为0.2、1.2、1.7个点，其中2015年稀奇是因为2月初降准举高了动作基数的2月PMI；2018和2024年幅度则和本年大约十分。

　　第二，为止当今出来的三大软方针来看，EPMI的3月相对走势最强，线路新兴产业全体仍有更高的景气度；PMI环比中等幅度改善；BCI因为在方针假想上包含同比，重叠小企业可能受资本和供应链波动影响相对更大，是以较1-2月略有回踩，但高于客岁11-12月。本年经济开局景气度尚可，在周度阐述《应该何如渡过“贝叶斯订价”的阶段》中，咱们指出高频模子瞻望一季度骨子GDP、模式GDP同比诀别为5.07%、5.47%。

　　第三，PMI的产需两头同步改善，高工夫产业、装备制造业、耗尽品行业、高耗能行业景气度也环比同比膨胀，坐蓐蓄意活动预期指数走高。其中值得堤防的一个细节是新出口订单指数环比上行4.1个点，属于产需方针中环比上行幅度最大的，且至2024年5月以来最高。尽管中东地缘干戈在升温，但当今看并未影响出口基本面。以东南亚为例，油荒也客不雅上带来了对中国电动车的需求上升。

　　第四，原材料价钱指数、出厂价钱指数均陆续上行，对应同时PPI大意率陆续上行。不外值得堤防的是，3月原材料的上行斜率权臣大于出厂价钱，导致“出厂价钱-原材料价钱”（不错动作利润的影子方针）削弱至-8.5。这与同时的BCI特征不错互相印证，在阐述《从3月BCI数据看企业端最新景象》中，咱们指出3月BCI利润前瞻方针弱于营收，其背后是油价核心上行、不笃定性加大布景下，企业系念利润被挤压。统计局也指出“石油、化工等关系原材料价钱大幅飞腾，重叠物流运价抬升，本月反应原材料资本高和物流资本高的企业比重均较上月上升” 。

　　第五，确立业景气度环比上行1.1个点至49.3，对应节后确立工地逐步复工。不外这一畛域当今仍属低斜率改善，业务活动预期指数甚而较前值略有回踩。咱们测度一则可能和基建、地产的分化关系，从1-2月数据看，基建投资同比11.4%、地产新开工同比-23.1%；二则可能和资金到位与骨子开工的节律错位关系。在阐述《应该何如渡过“贝叶斯订价”的阶段》中，咱们指出最新一周基建水泥直供量环比上升25.33%，农历同比仍下落8.74%。资金到位情况不一，部分地区复工情况较好，部分地区方式鼓励仍偏慢。此外，确立业也面对油价上升布景下资本短期上升的影响，3月PMI“过问品价钱”分项环比上行达3.6个点。

　　第六，办业绩景气度环比小幅上行0.5个点，重新回到50以上，属于攀附改善。不外和制造业、确立业同样，当今全体景气度仍不算太高，且业务活动预期指数也有所回踩，促耗尽仍任重谈远。一个细节是办业绩销售价钱指数也重新站上50，创2023年10月以来最高，这意味着CPI核心也在上行趋势中。

　　第七，简便来看，3月PMI数据的亮点和短板皆比较显明。亮点一是三类产业景气度均不同进度上行，制造业、办业绩重新站回景气线以上，进一步证据了一季度骨子增长庄重；二是出口订单环比较强，线路尽管外部环境变化，但短期内出口也曾经济的蹙迫带动之一；三是价钱和模式增长仍在较笃定的改善趋势中。短板一是确立业、办业绩莫得证据强趋势，两个方针诀别关联周期、耗尽，这意味着短期内市集不对无法扬弃；二是资本上升对利润挤压的逻辑隐现，后续地缘政事和油价走势仍较为关节。

　　正文

　　3月制造业PMI为50.4，环比上行1.4个点。咱们调理这一推崇基本安妥季节性。本年春节假期起于2月15日，春节漫衍相似的2015年（2月18日）、2018年（2月15日）、2024年（2月10日），3月PMI环比诀别为0.2、1.2、1.7个点，其中2015年稀奇是因为2月初降准举高了动作基数的2月PMI；2018和2024年幅度则和本年大约十分。

　　3月制造业PMI为50.4，高于前值的49.0。

　　春节相似的年份中，2015年3月PMI为50.1，高于前者的49.9；2018年3月为51.5，高于前值的50.3；2024年3月为50.8，高于前值的49.1。

　　为止当今出来的三大软方针来看，EPMI的3月相对走势最强，线路新兴产业全体仍有更高的景气度；PMI环比中等幅度改善；BCI因为在方针假想上包含同比，重叠小企业可能受资本和供应链波动影响相对更大，是以较1-2月略有回踩，但高于客岁11-12月。本年经济开局景气度尚可，在周度阐述《应该何如渡过“贝叶斯订价”的阶段》中，中航资本咱们指出高频模子瞻望一季度骨子GDP、模式GDP同比诀别为5.07%、5.47%。

　　在阐述《3月EPMI线路基本面陆续入手邃密》中，咱们指出：3月政策性新兴产业采购司理东谈主指数（EPMI）环比大幅上行13.0个点至57.6。与春节邻近的年份比较，3月EPMI的上行幅度大大跳动季节性均值和上限，2015、2018、2024年3月环比诀别上行7.8、3.9和9.3个点。

　　在阐述《从3月BCI数据看企业端最新景象》中，咱们指出：3月BCI为51.7，较1-2月有所回踩；但高于客岁11-12月，即经济保抓了岁首以来偏高的景气度，但动能较1-2月略弱。这一恶果安妥预期。一则是节沐日漫衍；二则2月底以来地缘政事处所升温通过影响交易、动力、价钱机制，可能也会带来一些产业链上的扰动。

　　PMI的产需两头同步改善，高工夫产业、装备制造业、耗尽品行业、高耗能行业景气度也环比同比膨胀，坐蓐蓄意活动预期指数走高。其中值得堤防的一个细节是新出口订单指数环比上行4.1个点，属于产需方针中环比上行幅度最大的，且至2024年5月以来最高。尽管中东地缘干戈在升温，但当今看并未影响出口基本面。以东南亚为例，油荒也客不雅上带来了对中国电动车的需求上升。

　　3月PMI新订单指数为51.6，高于前值的48.6；新出口订单指数为49.1，高于前值的45.0。

　　3月PMI坐蓐指数为51.4，高于前值的49.6。

　　3月制造业坐蓐蓄意活动预期指数为53.4，高于前值的53.2。

　　3月高工夫产业PMI为52.1，高于前值的51.5；装备制造业PMI为51.5，高于前值的49.8；耗尽品行业PMI为50.8，高于前值的48.8；基础原材料行业PMI为48.9，高于前值的47.8。

　　原材料价钱指数、出厂价钱指数均陆续上行，对应同时PPI大意率陆续上行。不外值得堤防的是，3月原材料的上行斜率权臣大于出厂价钱，导致“出厂价钱-原材料价钱”（不错动作利润的影子方针）削弱至-8.5。这与同时的BCI特征不错互相印证，在阐述《从3月BCI数据看企业端最新景象》中，咱们指出3月BCI利润前瞻方针弱于营收，其背后是油价核心上行、不笃定性加大布景下，企业系念利润被挤压。统计局也指出“石油、化工等关系原材料价钱大幅飞腾，重叠物流运价抬升，本月反应原材料资本高和物流资本高的企业比重均较上月上升” 。

　　3月PMI原材料购进价钱指数为63.9，高于前者的54.8。3月PMI出厂价钱指数为55.4，高于前者的50.6。

　　3月“出厂价钱指数-原材料购进价钱指数”为-8.5，权臣低于前值的-4.2。

　　在阐述《从3月BCI数据看企业端最新景象》中，咱们指出：企业利润预期方针推崇弱于同时营收。3月企业销售前瞻指数有所回踩，但仍在63.6的读数，和1月水平邻近；但利润前瞻指数为48.9，要全体弱于1-2月51-53的水平。回看利润预期的变化轨迹，2026年1-2月先是较客岁四季度跃升，其背后应是PPI环比好转所带来的影响；3月回踩，其背后是油价核心上行、不笃定性加大布景下，企业系念利润被挤压。

　　确立业景气度环比上行1.1个点至49.3，对应节后确立工地逐步复工。不外这一畛域当今仍属低斜率改善，业务活动预期指数甚而较前值略有回踩。咱们测度一则可能和基建、地产的分化关系，从1-2月数据看，基建投资同比11.4%、地产新开工同比-23.1%；二则可能和资金到位与骨子开工的节律错位关系。在阐述《应该何如渡过“贝叶斯订价”的阶段》中，咱们指出最新一周基建水泥直供量环比上升25.33%，农历同比仍下落8.74%。资金到位情况不一，部分地区复工情况较好，部分地区方式鼓励仍偏慢。此外，确立业也面对油价上升布景下资本短期上升的影响，3月PMI“过问品价钱”分项环比上行达3.6个点。

　　3月确立业PMI为49.3，高于前值的48.2。

　　3月确立业业务活动预期指数为50.5，低于前值的50.9。

　　3月确立业过问品价钱指数为52.7，高于前值的49.1。

　　办业绩景气度环比小幅上行0.5个点，重新回到50以上，属于攀附改善。不外和制造业、确立业同样，当今全体景气度仍不算太高，且业务活动预期指数也有所回踩，促耗尽仍任重谈远。一个细节是办业绩销售价钱指数也重新站上50，创2023年10月以来最高，这意味着CPI核心也在上行趋势中。

　　3月办业绩PMI为50.2，高于前值的49.7和1月的49.5。

　　3月办业绩新订单指数为49.3，略低于前值的49.7；销售价钱指数为50.0，权臣高于前值的49.0。

　　3月办业绩业务活动预期指数为54.8，略低于前值的55.8。

　　简便来看，3月PMI数据的亮点和短板皆比较显明。亮点一是三类产业景气度均不同进度上行，制造业、办业绩重新站回景气线以上，进一步证据了一季度骨子增长庄重；二是出口订单环比较强，线路尽管外部环境变化，但短期内出口也曾经济的蹙迫带动之一；三是价钱和模式增长仍在较笃定的改善趋势中。短板一是确立业、办业绩莫得证据强趋势，两个方针诀别关联周期、耗尽，这意味着短期内市集不对无法扬弃；二是资本上升对利润挤压的逻辑隐现，后续地缘政事和油价走势仍较为关节。

　　风险指示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政事风险加重，并对泰西经济带来或然冲击；巨额商品价钱短期波动幅度超预期；众人交易和航运等畛域受影响进度超预期；地产畛域的短期拖累进度仍大于预期。

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